Küresel Asansörler ve Yürüyen Merdivenler

Credit Suisse analistleri, önümüzdeki on yıl boyunca endüstriyi tahmin ediyor.

Credit Suisse analistleri, küresel asansör ve yürüyen merdiven (E&E) endüstrisinin 100 yılına kadar 115.87 milyar Euro'ya (2030 milyar ABD Doları) ulaşacağını ve yaklaşık %5'lik tarihi büyümeye karşılık %4.5'lik bir bileşik yıllık büyüme oranı (CAGR) olacağını tahmin ediyor. Çin'deki istikrarlı gelişme tahminiyle yeni ekipman pazarının büyümesinin yavaşlamasını beklerken, önümüzdeki 10 yıl içinde yedi kat büyüyeceğine inandığımız Çin modernizasyon segmentinin bunu fazlasıyla telafi ettiğini görüyoruz.

Yeni ekipman

Yeni ekipman pazarının 1.5-2021 arasında yaklaşık %2030'lik bir yıllık bileşik büyüme oranıyla büyümesini ve yılda yaklaşık 1,200 adede ulaşmasını bekliyoruz. Bu tahminin arkasındaki ana faktörler şunlardır:

• 20-2004 yılları arasında hızlı, yaklaşık %2014 büyüme ve 2015-2020 yılları arasında nispeten istikrarlı bir dönemin ardından Çin pazarında nispeten istikrarlı gelişme

• Avrupa, Orta Doğu ve Afrika (EMEA) ve Amerika bölgelerinde tarihsel performansa paralel olarak hafif büyüme

• Çin dışındaki Asya Pasifik (APAC) bölgesinde yaklaşık orta tek haneli büyüme, Hindistan'da bir hızlanma beklediğimiz için tarihsel ortalamaya göre iyileşiyor

• Değer açısından, küresel yeni kurulum pazarının, 30'deki yaklaşık 34.76 milyar Euro (2030 milyar ABD Doları) tahmininden 25 yılına kadar 28.97 milyar Euro'yu (2020 milyar ABD Doları) aşacağını tahmin ediyoruz.

Bakım

E&E kurulu tabanının 20'de 2022 milyon adede ve 28'da 2030 milyon adede ulaşacağını ve dönem boyunca yıllık %4.5 oranında büyüyeceğini tahmin ediyoruz.

Modelimiz, yıllık yeni kurulumlara ve 0.5'ten itibaren küresel kurulu tabanın %2025'i oranında bir aşınma oranı varsayımına dayanmaktadır (EMEA ve Amerika'nın toplam kurulu tabanının yaklaşık %1.5'ine eşdeğer). Yıpranma varsayımı, rapor edilene karşı modellenmiş kurulu bir tabana dayalı sınırlı E&E kullanım dışı bırakma kanıtına karşı durmaktadır (2010'dan kurulu taban alınarak ve toplam yeni kurulumların eklenmesi, büyük OEM'lerin mevcut kurulu taban tahminlerine geniş ölçüde eşittir).

50 yılına kadar küresel kurulu üssün %2030'sinin Çin'de olacağını ve EMEA'nın %30'un altına ve Amerika kıtasının %10'un altına düşeceğini tahmin ediyoruz. Çin bakım yönetmeliği değişikliği (mevcut iki haftada bir yapılan zorunlu ziyaretlerden), bu pazarı geleneksel uluslararası oyuncular için giderek daha erişilebilir hale getirmek için bize göre kilit katalizördür. İki yıllık pilot uygulamanın ardından, 2023-25'te değişimi bekliyoruz.

Değer olarak, pazarın 4.5'a kadar yıllık yaklaşık %2030 oranında büyüyeceğini ve 50'de yaklaşık 57.93 milyar EURO (30 milyar ABD$) olan tahminimizden yaklaşık 34.77 milyar EURO (2020 milyar ABD$) yıllık pazar büyüklüğüne ulaşacağını tahmin ediyoruz. Amerika ve Asya'da (Çin dahil) bakım sözleşmelerinde bazı fiyat artışları öngörüyorsak, Avrupa'nın genel olarak yatay kalmasını bekliyoruz. Bu, Çin'de daha düşük ortalama bakım sözleşmesi fiyatına yönelik pazar karışımı değişikliği ile birlikte, önümüzdeki 10 yıl boyunca geniş çapta istikrarlı bir küresel ortalama satış fiyatı (ASP) için bir tahminle sonuçlanır.

Modernizasyon

Küresel modernizasyon pazarının, neredeyse yalnızca dönem boyunca yedi kat (%2020) artmasını öngördüğümüz Çin pazarı tarafından yönlendirilerek 2030'den 700'a iki katından fazla büyümesini bekliyoruz. Güçlü Çin pazarı büyümesi varsayımı aşağıdakilere dayanmaktadır:

1. 2005'ten itibaren yeni kurulumların tarihsel gelişimi (6 kat büyüdü)

2. Modernizasyon faaliyetinin kanıtları, yavaş yavaş kapanan yeni kurulum trendinde bir gecikme ile Çin'de gerçekleştiriliyor

Çin modernizasyon pazarının 50'ya kadar küresel toplamın %2026'sinden fazlasını oluşturmasını ve 20'da toplam küresel E&E pazarının %2030'sini (12'de yaklaşık %2020'ye karşılık) aşmasını bekliyoruz.

Dijitalleşme/E&E IIoT

Asansör endüstrisi, 2016'dan beri büyük OEM'lerin yanı sıra bağımsız servis sağlayıcılar (ISP'ler) ve sektöre yeni girenlerin bağlantı gücüyle birlikte Endüstriyel Nesnelerin İnterneti'ni (IIoT) ilk benimseyenler arasında yer alıyor.

Büyük OEM'ler artık, standart bakım sözleşmelerine ek gelir sağlayan (%10-10 artışlar sağlayan) ve toplam bakım üslerinin üçte birine kadar bağlı olduğu IIoT bağlantısı kapsamındaki bakım tabanlarının %20'a kadarını rapor ediyor. bir şekilde (eski teknolojiler dahil).

Nihai olarak daha yüksek ekipman kullanılabilirliği ve oluşturulan yeni verilerle hizmet kuruluşları tarafından katma değer üretimini temelde artırdığından, dijital benimsemeyi endüstrinin geneli için açık bir pozitif olarak görüyoruz.

Bize göre temel tartışma, ek katma değerin endüstri katılımcıları tarafından mı (ve büyük OEM'ler/ISP'ler/tedarik zinciri/yeni gelenler arasında hangi karışımda) yoksa müşterilere aktarılıp aktarılmayacağıdır.

Dijital hizmetlerden ek gelir yaratmanın nihayetinde dijital için tek sürdürülebilir para kazanma olacağı görüşümüzü yineliyoruz. Bağlantı, E&E hizmet sektörü için önemli saha verimliliği iyileştirmeleri sağlasa da (daha yüksek ilk seferde düzeltme oranı, uzaktan çözümleme, daha iyi planlama ve önleyici bakım), ek gelir akışları oluşturulmadan bunların risk altında olduğu görüşündeyiz. sonunda daha düşük bakım fiyatlarıyla rekabete girdi ve dolayısıyla ekipmanın son kullanıcısına geçti.

Bu tartışmadaki ek faktörler arasında, dijital gelişimin arkasından sektöre yeni girenler olgusu da yer alıyor. Bu, asansör servisi ve tedarik zinciri segmentlerinde görülmektedir. Aşağıda birkaç örnek listeliyoruz, ancak Schindler'in dünya çapında 200'e kadar yeni girişin izlenmesinden ve son endüstri kanalı kontrollerimizin yalnızca Avrupa'da 70'in hemen altında olduğunu gösterdiğinden söz ediyoruz.

Outlook 2030

• 2030 yılına kadar, büyük OEM'lerin bakım üslerinin %50'sinden fazlasının IIoT'ye bağlı olmasını bekliyoruz.

• Değişen IIoT benimseme hızının bir sonucu olarak ISP'ler arasında açık bir çatallanma kapsamı görüyoruz. Dijital dönüşümü erkenden üstlenen daha büyük oyuncuların, daha küçük oyuncuların bazılarının belirli nişlere veya pazarın alt segmentlerine itilmesiyle daha da büyümesi muhtemeldir.

• Mevcut yeni gelenlerden bazılarının sektörde yerleşik hizmet sağlayıcılar ve teknoloji satıcıları olmasını ve büyük OEM'lerin yanı sıra potansiyel olarak özel sermaye oyuncuları tarafından yeni girenlerin satın alınmasını bekliyoruz.

• Geleneksel hizmet modelinde aksama riski var mı? Asansör bakım ziyaretlerini tahsis etmek ve yönetmek için Uber benzeri bağımsız bir teknoloji platformunun ortaya çıkma potansiyeli olduğuna inanıyoruz, ancak şu anda böyle bir gelişmeden kaynaklanan potansiyel bir aksama tehdidine %50'den daha az olasılık veriyor.

• Ayrıca, dijital benimsemeye yanıt olarak tedarikçiler arasında artan derecede farklılaşma ve dolayısıyla performans farklılığı için kapsam görüyoruz. Bunun için iki yol görüyoruz: 1) dijitali/bağlantıyı daha hızlı benimseyen ve tekliflerine entegre eden geleneksel tedarikçiler (Henning ve Wittur gibi) ve 2) sektöre tamamen dijitalleşmeye odaklanan yeni girişler (ör. Bosch Elevator Cloud, Lift) AI).

50 yılına kadar küresel kurulu üssün %2030'sinin Çin'de olacağını ve EMEA'nın %30'un altına ve Amerika kıtasının %10'un altına düşeceğini tahmin ediyoruz.

IIoT özellikli hizmet sağlayıcılar, IIoT yeteneklerini birleştirerek geleneksel asansör hizmetlerini geliştiren tedarik zinciri firmalarıdır. Çözümler, gerçek zamanlı operasyonel veri yakalama, algılama, izleme ve kestirimci bakımı içerir. Tek bir sağlayıcı tarafından sunulan yazılım, donanım ve hizmet tekliflerini tescilli internet tabanlı bir platformda birleştirmek, bu sistem içinde asansör işletiminin verimliliğini en üst düzeye çıkarmayı amaçlar.

Konsolidasyon Potansiyeli

Büyük OEM'ler

Küresel E&E pazarı, en iyi dört oyuncuyla göreli olarak değer açısından konsolide edilmiştir (4 Nisan 17, “Asansörler ve Yürüyen Merdivenler — Uzun Vadeli Gezi Yerleri ve Yakın Vadeli Riskler” görünüm raporumuzda ilk olarak adlandırdığımız şekliyle “2012 Büyük”) Pazarın yaklaşık %60'ını işgal ediyor. Bu, yeni kurulumlarda (NI) nispeten yüksek pazar payları ve EMEA ve Amerika'daki birim başına daha yüksek pazarlarda hizmet vermeleri sayesindedir. yaklaşık %4 hizmette.

Son yıllarda, geniş OEM alanında az sayıda büyük mülkiyet değişikliği ve konsolidasyon hamleleri gördük.

İleriye dönük olarak, özellikle Çin'deki bakım ve modernizasyondaki büyümenin zaman içinde genel pazar parçalanmasını artırması muhtemel olduğundan, daha fazla konsolidasyon potansiyeli görüyoruz. Şu anda izlemekte olduğumuz önemli potansiyel değişiklikler şunlardır:

• Mevcut özel sermaye holding durumunun ötesinde TK Elevator (TKE) gelecekteki mülkiyeti (TKE, Temmuz 2020'de Advent ve Cinven özel sermaye şirketleri tarafından satın alındı)

• Küresel olarak daha geniş bir endüstriyel grup genelinde yaygın bir “dekonglomeratizasyon” hamlesi (örneğin, Siemens'in Siemens Energy'yi devretmesi, ABB'nin Hitachi'ye elektrik şebekeleri satması) ve Elliott Management aktivist yatırımcısının yakın zamanda yaptığı duyuru dikkate alındığında, Toshiba'daki potansiyel gelişmeler. şirkette önemli hisse

• KONE'nin Toshiba Asansörler ve Bina Sistemleri işinde sahip olduğu yaklaşık %20 hisse (ve KONE'nin genel olarak sektörü konsolide etmeye yönelik önceki çıkar beyanı ve ayrıca düzenli satın almalar)

• Schindler'in yaklaşık %17'lik hissesi ve Schindler'in de belirttiği gibi, (düzenli olarak duyurulan satın almalarla) sektörü konsolide etmedeki çıkarları göz önüne alındığında, Hyundai Elevator'daki olası değişiklikler

• Gelecekteki potansiyel bir büyüme pazarı olarak Hindistan'daki Big 4'ün potansiyel stratejik hamleleri

• Tedarikçiler ve bağımsız hizmet sağlayıcılar

Küresel endüstri tedarik zinciri boyunca çeşitli yönlerde gelişimi izliyoruz. Bu aşamada gördüğümüz ortak eğilimler şunlardır:

• Özel sermaye şirketlerinin (Avrupa'da Wittur, ABD'de Vantage) giderek daha aktif katılımıyla, Avrupa ve ABD genelinde tedarikçi konsolidasyonu;

• ABD'de (American Elevator Group, Champion Elevator) ve bir dereceye kadar Avrupa'da (Orona) son derece aktif bağımsız hizmet sağlayıcı konsolidasyonu;

• NBSL'nin Prisma'nın çoğunluk hissesini aldığı Doğu-Batı hareketinin ilk örneği.

İleriye dönük olarak şunları bekliyoruz:

• Kuzey Amerika'da hızlı bir tempoda devam eden ve muhtemelen Avrupa'da hem büyük OEM hem de özel sermaye güdümlü olarak artan geleneksel bağımsız hizmet sağlayıcıların daha fazla "yuvarlanması". Zamanla, daha büyük oyuncularla veya daha yerleşik yeni gelenlerle güçlerini birleştiren, genellikle dijital olarak daha az gelişmiş bağımsız hizmet sağlayıcıların artan istekliliği için kapsamın arttığını görüyoruz.

• Kendi dijital stratejilerini hızlandırmanın veya çeşitlendirmenin bir parçası olarak daha geleneksel oyuncular tarafından sektöre yeni katılanların potansiyel kazanımları

• Tedarik zincirinde daha fazla “Doğudan Batıya” stratejik hamleler

Credit Suisse View: E&E'nin Temel Atraksiyonları

Asansör endüstrisinin aşağıdaki kilit temel yatırımcı cazibe merkezlerini vurgularız:

• “Sürekli büyüyen kurulu taban.” İlk olarak 17 Nisan 2012 tarihli raporumuzda tartışıldığı gibi (“Asansörler ve Yürüyen Merdivenler — Uzun Vadeli Gezi Yerleri ve Yakın Vadeli Riskler”), yaklaşık 10 yıl sonra şimdi bunu E&E alanının birincil cazibesi olarak görmeye devam ediyoruz. Yıllık yaklaşık %0.5-1 oranında yıpranma oluşmaya başlasa da (zaten asansörlü olan eski binaların yerini alan yeni binalar, dolayısıyla kurulu havuza eklenmez), 4-4.5 için yıllık yaklaşık %2021-2023 ve yıllık %3.5 büyüme bekliyoruz. Oldukça muhafazakar yeni kurulum varsayımlarıyla 4-2024'a göre -%2030.

• Halihazırda bir abonelik temelinde gerçekleştirilen düzenlemeye dayalı bakım modeli. E&E bakımı, küresel olarak bina operasyonları için yasal bir gerekliliktir. E&E ekipmanı günde milyarlarca insanı taşıdığından, ekipman güvenliği ve kullanılabilirliği çok önemlidir. Bu, 2009 küresel mali krizi ve 2020 COVID-19 senaryolarında görüldüğü gibi, her iki durumda da pazar büyümesiyle piyasayı her türlü dış krize karşı çok dirençli kılıyor. Asansör bakım geliri ve kar havuzu, kısa vadeli şoklara daha fazla dayanıklılık katan ön ödeme koşullarıyla aboneliğe dayalıdır.

• Son derece varlık-hafif model. Büyük 4 OEM, yeni ekipman için büyük ölçüde dış kaynaklı endüstriyel kurulumlar işletir, üretimin %75-80'i yalnızca sınırlı şirket içi bileşen ve sistem üretimi olan tedarikçilere dış kaynak sağlanırken, gerçek asansör “üretimi” şantiyelerde yassı paketlerden gerçekleştirilir, dolayısıyla OEM'leri azaltır. ' öncelikle lojistik operasyonlara endüstriyel ayak izi. Hizmet işi doğal olarak insan odaklıdır ve yedek parça depolama ve işleme için nispeten sınırlı sermaye gereksinimleri vardır ve yeniden üretim tesislerine gerek yoktur. Ayrıca sektör, geleneksel, üç aylık borçlara kıyasla yeni ekipman ve hizmet için peşin ödemelerle OEM'lere karşı çok uygun ödeme koşullarıyla çalışmakta ve sürekli olarak negatif işletme sermayesi ile sonuçlanmaktadır. Bu, artan bir sermaye gereksinimi yerine peşin nakit akışları ile birlikte geldiğinden, ek büyüme üzerinde esasen sonsuz bir getiri yaratır.

• Yüksek getiri. Yukarıdaki kombinasyonun bir sonucu olarak, Büyük 4, listelenen üç Büyük 23 için ortalama olarak yaklaşık %4'lük bir yatırım nakit akışı getirisi (CFROI) ile yatırılan sermayeden çok yüksek getiri elde eder.

• Artan asansör yoğunluğu sayesinde yeni ekipmanlarda yapısal büyüme. Kentleşme, E&E ekipmanına yönelik talebin iyi belgelenmiş bir itici gücüdür ve E&E endüstrisinin büyümesini yönlendiren şeyin yıllık kentleşme oranındaki değişimin —yani, küresel kentsel nüfusa her yıl aynı sayıda insanı eklemenin— olduğunu vurgulamaya devam ediyoruz. istikrarlı inşaat faaliyeti seviyelerine ve istikrarlı bir E&E pazarına işaret eder. Bu bağlamda yapısal olarak gerçekten çekici bulduğumuz şey, kentsel nüfusun yüzdesi olarak sürekli artan E&E yoğunluğudur. Japonya'nın vaka çalışması, kentsel nüfustaki E&E yoğunluğunun son 25 yılda GSYİH ile tutarlı bir şekilde arttığına işaret ediyor. Bunun, şehirlerin dikey büyümesi, artan sayıda karma kullanımlı bina, toplu taşıma altyapısının gelişmesi ve yaşlanan nüfus tarafından yönlendirildiğini görüyoruz.

Nihai olarak daha yüksek ekipman kullanılabilirliği ve oluşturulan yeni verilerle hizmet kuruluşları tarafından katma değer üretimini temelde artırdığından, dijital benimsemeyi endüstrinin geneli için açık bir pozitif olarak görüyoruz.

Küresel E&E Pazarı — Segment ve Coğrafyaya Göre Genel Bakış

Toplam E&E piyasa değerinin 65'de yaklaşık 70-75.3 milyar EUR (81.1-2020 milyar ABD$) olduğunu tahmin ediyoruz.

• Segmente göre bakım, genel E&E piyasa değerinin yarısından fazlasını oluşturuyordu, NI %35'i ve modernizasyon %11'ini oluşturuyordu.

• Coğrafyaya göre Çin, %30'a yakın bir payla en büyük tek pazardı. Küresel pazarın %30'unu EMEA oluşturuyor, onu %29 ile Amerika ve %13 ile Asya-Pasifik (APAC) (Çin hariç) takip ediyor.

• İşletme karışımına göre bakım, hem EMEA hem de Amerika'da piyasa değerinin yaklaşık %60'ını oluştururken, NI Çin'deki ana işletme olmaya devam etti (yaklaşık %60).

• Karlılık açısından bakım, küresel olarak en yüksek marja sahiptir. NI için Çin'in dünyanın geri kalanına kıyasla 2-3 kat daha karlı olduğunu tahmin ediyoruz.

Küresel E&E Pazarı — Rekabetçi Manzara

Toplamda, en büyük dört oyuncu küresel pazarın yaklaşık %60'ını oluşturuyor.

• NI pazarı, pazarın %75'inden fazlasını oluşturan ilk dört oyuncu ile daha konsolidedir. Bununla birlikte, bakım pazarı, birçok küçük, üçüncü taraf oyuncunun mevcut olduğu daha parçalıdır.

• Coğrafyaya göre, KONE ve Schindler Avrupa'ya daha fazla endeksli. KONE'nin Asya'da (esas olarak Çin) yüksek bir gelir riski vardır. TKE'nin gelir riski Amerika'ya doğru eğik.

Küresel modernizasyon pazarının, neredeyse yalnızca dönem boyunca yedi kat (%2020) artmasını öngördüğümüz Çin pazarı tarafından yönlendirilerek 2030'den 700'a iki katından fazla büyümesini bekliyoruz.