Ascensori e scale mobili globali

Gli analisti di Credit Suisse prevedono il settore per il prossimo decennio.

Gli analisti del Credit Suisse prevedono che il settore globale degli ascensori e delle scale mobili (E&E) raggiungerà una dimensione di 100 miliardi di euro (115.87 miliardi di dollari USA) entro il 2030, a un tasso di crescita annuale composto (CAGR) del 5% rispetto a una crescita storica di circa il 4.5%. Sebbene prevediamo un rallentamento della crescita del mercato delle nuove apparecchiature con previsioni di sviluppo stabili in Cina, riteniamo che ciò sia più che compensato dal segmento della modernizzazione cinese, che riteniamo crescerà di sette volte nei prossimi 10 anni.

nuove attrezzature

Prevediamo che il mercato delle nuove apparecchiature cresca a un CAGR approssimativo dell'1.5% nel periodo 2021-2030, raggiungendo quasi 1,200 unità all'anno. I fattori chiave alla base di questa previsione sono i seguenti:

• Sviluppo relativamente stabile nel mercato cinese dopo un periodo di rapida crescita di quasi il 20% nel periodo 2004-2014 e un periodo relativamente stabile nel periodo 2015-2020

• Leggera crescita nelle regioni Europa, Medio Oriente e Africa (EMEA) e Americhe in linea con la performance storica

• Crescita intorno alla media a una cifra nella regione Asia Pacifico (APAC) al di fuori della Cina, in miglioramento rispetto alla media storica, poiché prevediamo un'accelerazione in India

• In termini di valore, prevediamo che il mercato globale delle nuove installazioni supererà i 30 miliardi di euro (34.76 miliardi di dollari) di valore entro il 2030, dalla nostra stima di circa 25 miliardi di euro (28.97 miliardi di dollari) nel 2020.

Manutenzione

Prevediamo che la base installata di E&E raggiungerà i 20 milioni di unità nel 2022 e più di 28 milioni di unità nel 2030, con una crescita del 4.5% annuo nel periodo.

Il nostro modello si basa sulle nuove installazioni annuali e sull'ipotesi di un tasso di abbandono dello 0.5% della base installata globale dal 2025 in poi (equivalente a circa l'1.5% della base installata totale dell'EMEA e delle Americhe). L'ipotesi di logoramento contrasta con prove limitate di ritiri di E&E sulla base di una base installata riportata rispetto a quella modellata (prendendo la base installata dal 2010 e aggiungendo il totale delle nuove installazioni equivale sostanzialmente alle attuali stime della base installata dai principali OEM).

Prevediamo che il 50% della base installata globale sarà in Cina entro il 2030, con l'EMEA che scenderà a meno del 30% e le Americhe meno del 10%. La modifica del regolamento di manutenzione cinese (dalle attuali visite bisettimanali obbligatorie) è il catalizzatore chiave, a nostro avviso, per rendere questo mercato sempre più accessibile ai tradizionali attori internazionali. Dopo due anni di piloti, ci aspettiamo il cambiamento nel 2023-25.

In termini di valore, prevediamo che anche il mercato crescerà a un tasso annuo di circa il 4.5% fino al 2030, raggiungendo una dimensione annuale del mercato di quasi 50 miliardi di EUR (57.93 miliardi di USD) dalla nostra stima di circa 30 miliardi di EUR (34.77 miliardi di USD) nel 2020. prevediamo alcuni aumenti di prezzo nei contratti di manutenzione nelle Americhe e in Asia (inclusa la Cina), prevediamo che l'Europa rimarrà sostanzialmente piatta. Questo, insieme al cambiamento del mix di mercato verso un prezzo medio del contratto di manutenzione più basso in Cina, si traduce in una previsione per un prezzo medio di vendita globale (ASP) sostanzialmente stabile nei prossimi 10 anni.

Modernizzazione

Prevediamo che il mercato globale della modernizzazione sarà più che raddoppiato dal 2020 al 2030, guidato quasi esclusivamente dal mercato cinese che prevediamo aumenterà di sette volte (700%) nel periodo. L'ipotesi di forte crescita del mercato cinese si basa su:

1. Evoluzione storica delle nuove installazioni dal 2005 in poi (che è cresciuto di 6 volte)

2. La prova dell'attività di ammodernamento si sta realizzando in Cina con un ritardo nella tendenza alle nuove installazioni che si stanno gradualmente chiudendo

Prevediamo che il mercato cinese della modernizzazione diventi > 50% del totale globale entro il 2026 e superi il 20% del mercato globale E&E totale in valore nel 2030 (contro circa il 12% nel 2020).

Digitalizzazione/E&E IIoT

Il settore degli ascensori è stato tra i primi ad adottare l'Industrial Internet of Things (IIoT), con la spinta alla connettività dei grandi OEM, nonché dei fornitori di servizi indipendenti (ISP) e dei nuovi operatori del settore sin dal 2016.

I grandi OEM ora dichiarano che fino al 10% delle loro basi di manutenzione sono coperte dalla connettività IIoT che genera ricavi aggiuntivi in ​​seguito ai contratti di manutenzione standard (con un aumento del 10-20%) e con fino a un terzo delle loro basi di manutenzione totali collegate in qualche modo (comprese le vecchie tecnologie).

Consideriamo l'adozione digitale come un chiaro aspetto positivo per il settore in generale, poiché aumenta sostanzialmente la generazione di valore aggiunto da parte delle organizzazioni di servizi con una disponibilità delle apparecchiature in definitiva più elevata e nuovi dati generati.

Il dibattito chiave, a nostro avviso, è se il valore aggiunto aggiuntivo verrà catturato dai partecipanti al settore (e in quale mix tra i grandi OEM/ISP/catena di fornitura/nuovi arrivati) o se verrà trasferito ai clienti.

Ribadiamo la nostra opinione che la generazione di entrate aggiuntive dai servizi digitali sarà in definitiva l'unica monetizzazione sostenibile per il digitale. Sebbene la connettività possa portare a sostanziali miglioramenti dell'efficienza sul campo per il settore dei servizi E&E (tasso di riparazione per la prima volta più elevato, risoluzione remota, migliore pianificazione e manutenzione preventiva), la nostra opinione rimane che senza la generazione di flussi di entrate aggiuntivi, questi rischino di essere alla fine ha gareggiato attraverso prezzi di manutenzione più bassi e, quindi, è passato all'utente finale dell'attrezzatura.

Ulteriori fattori in questa discussione includono il fenomeno dei nuovi ingressi nel settore sulla scia dello sviluppo digitale. Ciò è testimoniato in tutti i segmenti dei servizi di ascensori e della catena di approvvigionamento. Elenchiamo una serie di esempi di seguito, ma evidenziamo Schindler citando il monitoraggio di fino a 200 nuovi entranti a livello globale e i nostri recenti controlli sui canali di settore che indicano poco meno di 70 nella sola Europa.

Outlook 2030

• Entro il 2030, prevediamo che oltre il 50% delle basi di manutenzione dei grandi OEM sarà connesso all'IIoT.

• Vediamo una chiara possibilità di biforcazione tra gli ISP a causa della velocità variabile di adozione dell'IIoT. È probabile che gli attori più grandi che intraprendono presto la trasformazione digitale diventino più grandi, con alcuni degli attori più piccoli probabilmente spinti in nicchie specifiche o verso segmenti di mercato di fascia bassa.

• Ci aspettiamo che alcuni degli attuali nuovi arrivati ​​diventino fornitori di servizi affermati e fornitori di tecnologia nel settore e ci aspettiamo l'acquisizione di nuovi operatori da parte dei grandi OEM, nonché, potenzialmente, di operatori di private equity.

• Esiste un rischio di interruzione del modello di servizio tradizionale? Riteniamo che ci sia il potenziale per l'emergere di una piattaforma tecnologica indipendente simile a Uber per allocare e gestire le visite di manutenzione degli ascensori, ma attualmente attribuiamo una probabilità inferiore al 50% a una potenziale minaccia di interruzione che emerge da tale sviluppo.

• Vediamo anche spazio per un crescente grado di differenziazione e, quindi, divergenza di prestazioni tra i fornitori in risposta all'adozione digitale. Vediamo due strade per raggiungere questo obiettivo: 1) fornitori tradizionali che adottano la connettività/digitale più velocemente e la integrano nelle loro offerte (come Henning e Wittur) e 2) nuovi entranti nel settore focalizzati esclusivamente sulla digitalizzazione (ad es. Bosch Elevator Cloud, Lift AI).

Prevediamo che il 50% della base installata globale sarà in Cina entro il 2030, con l'EMEA che scenderà a meno del 30% e le Americhe meno del 10%.

I fornitori di servizi abilitati all'IIoT sono aziende della catena di fornitura che migliorano i servizi di ascensori tradizionali incorporando le capacità dell'IIoT. Le soluzioni includono l'acquisizione, il rilevamento, il monitoraggio e la manutenzione predittiva dei dati operativi in ​​tempo reale. La combinazione delle offerte di software, hardware e servizi di un fornitore in una piattaforma proprietaria basata su Internet mira a massimizzare l'efficienza del funzionamento dell'ascensore all'interno di quel sistema.

Potenziale di consolidamento

Grandi OEM

Il mercato globale E&E è relativamente consolidato in termini di valore con i primi quattro attori (i "4 grandi" come li abbiamo originariamente soprannominati nel nostro rapporto di prospettiva "Ascensori e scale mobili - Attrazioni a lungo termine vs rischi a breve termine" del 17 aprile 2012) occupando quasi il 60% del mercato. Ciò è dovuto alla loro quota di mercato relativamente elevata nelle nuove installazioni (NI) e nel servizio nei mercati a più alto valore per unità in EMEA e nelle Americhe, mentre la Cina rimane relativamente frammentata con la quota internazionale di Big 4 a <50% in NI e circa il 20% in servizio.

Negli ultimi anni, abbiamo assistito a un piccolo numero di importanti cambiamenti di proprietà e di consolidamento nel grande spazio OEM.

Andando avanti, vediamo il potenziale per un ulteriore consolidamento, soprattutto perché è probabile che la crescita della manutenzione e della modernizzazione in Cina aumenterà la frammentazione complessiva del mercato nel tempo. I potenziali cambiamenti chiave che stiamo attualmente monitorando sono:

• TK Elevator (TKE) futura proprietà oltre l'attuale stato di partecipazione di private equity (TKE è stata acquisita dalle società di private equity Advent e Cinven nel luglio 2020)

• Potenziali sviluppi in Toshiba, data la diffusa spinta alla "deconglomeratizzazione" in tutto il più ampio gruppo industriale a livello globale (ad esempio, Siemens che ha scorporato Siemens Energy, ABB che vende reti elettriche a Hitachi) e il recente annuncio dell'investitore attivista Elliott Management che ci sarebbe voluto un partecipazione significativa nella società

• La partecipazione di circa il 20% detenuta da KONE nel business Toshiba Elevators and Building Systems (e la precedente dichiarazione di interesse di KONE nel consolidamento generale del settore, nonché acquisizioni regolari)

• Eventuali cambiamenti potenziali in Hyundai Elevator, data la partecipazione di circa il 17% detenuta da Schindler e, come ha anche affermato Schindler, i suoi interessi nel consolidamento del settore (con acquisizioni regolarmente annunciate)

• Potenziali mosse strategiche dei Big 4 in India come potenziale mercato in crescita futura

• Fornitori e fornitori di servizi indipendenti

Abbiamo monitorato lo sviluppo in diverse direzioni lungo la catena di approvvigionamento del settore globale. Le tendenze comuni che vediamo in questa fase sono:

• Consolidamento dei fornitori in Europa e negli Stati Uniti, con un coinvolgimento sempre più attivo di società di private equity (Wittur in Europa, Vantage negli Stati Uniti);

• Consolidamento di fornitori di servizi indipendenti estremamente attivi negli Stati Uniti (American Elevator Group, Champion Elevator) e, in una certa misura, in Europa (Orona);

• Primo esempio di spostamento da est a ovest, con NBSL che prende la maggioranza di Prisma.

Andando avanti, ci aspettiamo:

• Ulteriore "arruolamento" dei tradizionali fornitori di servizi indipendenti proseguendo a ritmo sostenuto in Nord America e probabilmente intensificando in Europa, sia per i grandi OEM che per il private equity. Nel corso del tempo, vediamo aumentare le possibilità di una crescente volontà di fornitori di servizi indipendenti generalmente meno avanzati dal punto di vista digitale che uniscono le forze con attori più grandi o con nuovi arrivati ​​più affermati

• Potenziali acquisizioni di nuovi arrivati ​​nel settore da parte di attori più tradizionali nell'ambito dell'accelerazione o della diversificazione delle proprie strategie digitali

• Ulteriori mosse strategiche "da est a ovest" nella catena di approvvigionamento

Credit Suisse View: Attrazioni fondamentali di E&E

Evidenziamo le seguenti principali attrazioni fondamentali per gli investitori nel settore degli ascensori:

• "Base installata in continua crescita." Come discusso inizialmente nel nostro rapporto del 17 aprile 2012 ("Ascensori e scale mobili — Attrazioni a lungo termine vs rischi a breve termine"), continuiamo a considerare questa come l'attrazione principale dello spazio E&E ora quasi 10 anni dopo. Sebbene circa lo 0.5%-1% annuo di abbandono inizi a stabilirsi (nuovi edifici che sostituiscono quelli vecchi che già avevano ascensori, quindi non si aggiungono al pool installato), prevediamo una crescita annua di circa il 4%-4.5% nel 2021-2023 e del 3.5% -4% nel periodo 2024-2030, con nuove ipotesi di installazione piuttosto conservative.

• Modello di manutenzione regolamentato, già effettuato in abbonamento. La manutenzione di E&E è un requisito legale per le operazioni di costruzione a livello globale. Poiché le apparecchiature E&E trasportano miliardi di persone al giorno, la sicurezza e la disponibilità delle apparecchiature sono fondamentali. Ciò rende il mercato molto resiliente a qualsiasi tipo di crisi esterna, come testimoniato dalla crisi finanziaria globale del 2009 e dagli scenari COVID-2020 del 19, con una crescita del mercato in entrambi i casi. Le entrate e il pool di profitti della manutenzione degli ascensori sono basati su abbonamenti con termini di pagamento anticipato che aggiungono ulteriore resilienza agli shock a breve termine.

• Modello estremamente leggero. I Big 4 OEM gestiscono configurazioni industriali fortemente esternalizzate per nuove apparecchiature, con il 75-80% della produzione esternalizzata a fornitori con una produzione interna limitata di componenti e sistemi, mentre l'effettiva "produzione" di ascensori avviene nei cantieri da flat pack, riducendo così gli OEM ' impronta industriale alle operazioni principalmente logistiche. L'attività di assistenza è naturalmente orientata alle persone con requisiti di capitale relativamente limitati per lo stoccaggio e la movimentazione dei pezzi di ricambio e nessun requisito per i siti di rigenerazione. Inoltre, il settore opera a condizioni di pagamento molto favorevoli nei confronti degli OEM con pagamenti anticipati su nuove apparecchiature e servizi rispetto ai tradizionali debiti a tre mesi, con conseguente capitale circolante costantemente negativo. Ciò crea un ritorno essenzialmente infinito sulla crescita aggiuntiva poiché si tratta di flussi di cassa anticipati piuttosto che di un requisito di capitale incrementale.

• Alti rendimenti. Come risultato della combinazione di cui sopra, i Big 4 godono di rendimenti molto elevati sul capitale investito con un cash flow return on investment (CFROI) di circa il 23% in media per i tre Big 4 quotati.

• Crescita strutturale delle nuove attrezzature, grazie all'aumento della densità degli ascensori. L'urbanizzazione è un motore ben documentato della domanda di apparecchiature E&E e continuiamo a sottolineare che è il cambiamento nel tasso di urbanizzazione annuale che guida la crescita del settore E&E, ovvero l'aggiunta della stessa quantità di persone alla popolazione urbana globale all'anno indicherebbe livelli stabili di attività di costruzione e un mercato E&E stabile. Ciò che troviamo strutturalmente attraente in questo contesto è la densità di E&E in continuo aumento come percentuale della popolazione urbana. Il caso di studio del Giappone indica che la densità di E&E nella popolazione urbana è aumentata in modo coerente con il PIL negli ultimi 25 anni. Vediamo questo guidato dalla crescita verticale delle città, dal numero crescente di edifici a uso misto, dallo sviluppo delle infrastrutture di trasporto pubblico e dall'invecchiamento della popolazione.

Consideriamo l'adozione digitale come un chiaro aspetto positivo per il settore in generale, poiché aumenta sostanzialmente la generazione di valore aggiunto da parte delle organizzazioni di servizi con una disponibilità delle apparecchiature in definitiva più elevata e nuovi dati generati.

Mercato globale E&E: panoramica per segmento e area geografica

Stimiamo che il valore totale del mercato E&E fosse di circa 65-70 miliardi di euro (75.3-81.1 miliardi di dollari) nel 2020.

• Per segmento, la manutenzione rappresentava più della metà del valore complessivo del mercato E&E, con NI che rappresentava il 35% e la modernizzazione, l'11%.

• Per geografia, la Cina era il mercato unico più grande, con una quota vicina al 30%. L'EMEA rappresentava il 30% del mercato globale, seguita da vicino dalle Americhe al 29% e dall'Asia-Pacifico (APAC) (Cina esclusa) al 13%.

• Per mix di attività, la manutenzione rappresentava circa il 60% del valore di mercato sia in EMEA che nelle Americhe, mentre NI è rimasta l'attività principale in Cina (quasi il 60%).

• Per redditività, la manutenzione ha il margine più alto a livello globale. Per NI, stimiamo che la Cina sia 2-3 volte più redditizia rispetto al resto del mondo.

Mercato globale E&E: panorama competitivo

In totale, i quattro attori più grandi rappresentano circa il 60% del mercato globale.

• Il mercato NI è più consolidato, con i primi quattro attori che rappresentano oltre il 75% del mercato. Tuttavia, il mercato della manutenzione è più frammentato, con molti piccoli attori di terze parti presenti.

• Per geografia, KONE e Schindler sono più indicizzati in Europa. KONE ha un'elevata esposizione ai ricavi in ​​Asia (principalmente Cina). L'esposizione ai ricavi di TKE è sbilanciata verso le Americhe.

Prevediamo che il mercato globale della modernizzazione sarà più che raddoppiato dal 2020 al 2030, guidato quasi esclusivamente dal mercato cinese che prevediamo aumenterà di sette volte (700%) nel periodo.